Categoría: Burbujas

Problemas de crecimiento en China

El Financial Times trae un artículo aobre un importante economista chino que cree que el crecimiento en su país es insostenible. El señor Yu era Presidente del Instituto de World Economics en la Academia China de Ciencias Sociales y miembro del Comité de Política Monetaria del Banco Central chino.

Los puntos centrales del Señor Yu son la falta de creatividad e innovación de la economía china (a este blog le sorprende esta afirmación) y lamenta el uso ineficiente de capital, lo que se refleja en una tasa de inversión del 50% (este argumento es más convincente).

“Some local governments are literally digging holes and then filling them in to ratchet up the GDP,” Mr Yu wrote. “Consequently, there are simply too many luxurious condominiums, magnificent government office buildings and soaring skyscrapers.”

En otro artículo sobre China, el FT comenta sobre un correo electrónico viral que critica los precios de las propiedades en Beijing. Se debe recordar que un departamento de 100 metros cuadrados en el centro de Beijing cuesta unos US$450.00. Según los correos, un campesino chino necesitaría haber juntado plata desde la dinastía Tang, en 907, para poder comprar el departamento. Los obreros están algo mejor: solo tendrían que ahorrar desde 1850, más o menos.

Precio de las acciones

El Banco Central está preocupado por una incipiente burbuja accionaria. Esta parece ser la explicación por la que ha advertido a los mercados que los precios de las acciones están sobre su valor económico. Este año las acciones han subido casi un 40%, en parte debido al ingreso de US$10.900 millones al tercer trimestre. Sin embargo, de acuerdo al Banco Central, la entrada de capitales se ha equilibrado con una salida de un orden similar, por lo que la entrada neta de capitales es bastante menor (afortunadamente).

Se debe recordar que en Chile el movimiento en el precio de las acciones depende de las decisiones de las AFP, es decir, de un número muy limitado de actores. Lo más sano sería que las AFP invirtieran cada vez más en el mercado exterior, de manera de que no sea la acumulación de fondos de pensiones el motivo para el alza en el precio de las acciones. Menos recursos invertidos en Chile harían que los precios accionarios precios reflejen mejor las condiciones subyacentes de las empresas. Pero hasta ahora las AFP tienen una proporción demasiado alta de sus recursos invertidos en Chile, y no alcanzan a los límites de inversión externa autorizada.

Supervisión financiera

Lord Turner, que escribió el informe oficial que examinó las causas de la crisis financiera en Inglaterra, escribe un artículo en el Financial Times. En este artículo explica que la banca, y más generalmente gran parte del sector financiero, no debe ser tratado como otros sectores de la economía. En particular, el apetitio por el riesgo, que en un sector normal puede ser una virtud para un ejecutivo o dueño de empresas, en la banca debe ser controlado, ya que los costos de una quiebra o incluso de la amenaza de quiebra son enormes. Describiendo las razones por las que no cree que se obtendría mucho con una investigación del caso del Royal Bank of Scotland, que casi colapsó:

It would therefore reveal that the executives and board of RBS made risky decisions, allowed by the rules of the time and applauded by much of the market. They made judgments about the balance of risk and return, which under different circumstances might have served stakeholders’ interests but which in retrospect were poor. But these were not, our investigation shows, made without consideration of relevant information. They were therefore doing what executives and boards in other sectors of the economy do: sometimes getting judgments right and sometimes wrong.

But banking is not like other sectors. The fact that many banks made decisions in the same way as other companies was itself a key driver of the crisis, a big problem, but not one that regulators had adequately identified. In some other sectors we want bold risk-taking, which might sometimes result in failure, shareholder loss or even the danger of bankruptcy. But banking is different.

Failure in banking, or even the threat of failure offset by public intervention, carries huge economic costs quite different from non-banks. In banking, higher return for higher risks is also sometimes achieved not by socially valuable product innovation, but by leveraging up and taking liquidity risks, increasing the danger that society must clean up the mess.

Con el objetivo de disuadir a los bancos de tomar riesgos que en otros sectores serían normales, plantea la pregunta de si no sería adecuado establecer normas estrictas para disuadir la toma de riesgos. Por ejemplo, que los altos ejecutivos o directores de un banco que colapsa se les prohiba tener cargos similares en el sector financiero, a menos que puedan demostrar que se opusieron a las medidas que provocaron el colapso.

La propuesta de Turner parece excesiva, especialmente porque podría paralizar a los bancos. Por supuesto, tal vez eso sea lo que ocurre en Chile, en que la banca es consevadora como respuesta a nuestra propia crisis. Esto tiene costos permanentes para el resto de la economía. Pero es beneficiosa para los bancos, ya que a la sombra del SBIF se tiene poca competencia y mucha estabilidad.

Más síntomas de problemas en Brasil

Brasil acaba de subir la tasa requerida de reservas bancarias, con lo que pretende reducir la inflación al reducir el crecimiento del crédito. Hasta ahora la tasa del Banco Central de un 10.75% no ha enfirado la economía, sino que ha atraído liquidez externa, elevando el valor del real, con lo que sus exportaciones son menos competitivos.

Se teme la exostencia de una burbuja de crédito. Se debe recordar que esta es la primera vez que una fracción importante de los deudores tiene acceso a crédito formal, y no es claro que entiendan las consecuencias de los créditos. El problema es que se ya se ha detectado un banco dedicado al crédito de consumo en problemas y que estuvo a punto de colapsar, sin que el Banco Central lo advirtiera. Es casi seguro que hay otros bancos en condiciones similares.

Chile pasó esa etapa hace cai quince años, cuando el crèdito se expandió fuertemente a mediados de los noventa, para colapsar en la crisis asiática. Tuvimos suerte en esa ocasión, pero Brasil vive este proceso en el contexto de un mundo en una situación más delicada.