Problemas en la Bolsa

Los problemas detectados en la Bolsa exigen cambios importantes en un sector que maneja parte importante de los ahorros de todos a través de las AFP. En su entrevista de hoy en Estrategia, el socio de la corredora de bolsa Finanzas y Negocios Corredores de Bolsa Luis Eguiguren hace declaraciones demoledoras. Según, el todos (los que operan directamente en Bolsa) sabían lo que hacían Montaner y Guzmán de Fit Corredores, lo que denomina derechamente robo. Además, acusa que el Directorio de la Bolsa no es suficientemente proactivo debido a sus conflictos de interés (indirectamente, al sugerir que es necesario un directorio independiente).

Por lo tanto, no parece apropiado el acuerdo al que está está llegando el Fiscal que investiga el caso, ya que propone una multa de 500UF y una salida alternativa que no involucra cárcel, y probablemente tampoco la admisión de culpa. La posición de Euroamérica (la empresa que acusó originalmente a Montaner y Guzmán de comprar por cuenta propia acciones que Euroamérica compraría más tarde, antes del escándalo posterior de abuso de acciones en custodia) de apelar a la decisión del fiscal parece razonable: hubo abuso de confianza reiterado y no ha habido admisión de culpa.

Pero el problema principal es que en el intervalo de dos años que mediaron entre las acusaciones iniciales de Euroamérica y el segundo escándalo, los mecanismos reguladores de la Bolsa no hicieron nada. Es decir, hay una protección interna a los insiders que muestra las deficiencias de la autorregulación en el sector. Según parece, la autorregulación solo es efectiva entre los propios participantes, pero no hacia afuera de la Bolsa: queda la impresión que los clientes son simples pichones para los insiders.

Un comentario sobre la URSS de los 60

En un artículo de Francis Spufford sobre su reciente libro Red Plenty, que describe la Unión Soviética de los 60, su gran momento, aparece el siguiente trozo:

Going by the measure of the capitalism of the 30s, which is what the Soviet Union had first set out to beat in terms of living standards, Soviet life was now spectacularly prosperous. The USSR could now feed, dress, house and educate its people better than depression America or Nazi Germany. If capitalism had remained unchanged, the Soviet Union would at this point have looked like a reasonable, if tyrannous and polluted, version of the earthly paradise.

Mission accomplished, materially speaking. Instead, of course, capitalism had unfairly shifted the target by doing some growing of its own. Which was why, even on a generous estimate, the average Soviet income still only amounted to 25% or so of the average American one;

Explica las razones para el optimismo de los dirigentes soviéticos de principios de los 60 (aunque la Rusia Zarista de principios del siglo XX era mucho más industrializada de lo que el autor describe):

They’d bootstrapped an industrial base out of virtually nothing, to produce the steel and cement and machine tools on which any further advance depended. They’d trained a workforce and disciplined it in the rhythms of industrial life. They’d educated a peasant society till it was bristling with science degrees. They’d also killed several million people, and massively out-brutalised the capitalist version of the industrial revolution, all in the name of humanity; but their information was limited, thanks to the paranoically limited bandwidth of the channel through which they viewed the outer world, and the vision of capitalism with which they compared their own record was Marx and Engels’s portrait of Manchester a century earlier as a laissez-faire heart of darkness.

Entonces se llegó a pensar que la Utopía se acercaba:

Atop the steel and cement could grow the pastel pagoda of utopia; Marx’s utopia, that deliberately underdescribed idyll where wonderful machines purred away in the background, allowing the human beings in the foreground to «hunt in the morning, fish in the afternoon, rear cattle in the evening, criticise after dinner, just as I have a mind . . .»

En 1961, Kruschev llegó a prometer la fecha en que se alcanzaría la Utopía en el Congreso Anual del partido, y no como una fecha en el avenir radieux de las sátiras de los opositores al régimen durante la década de los 80:

Nope: as a timed, detailed, schedule of events, with 1980 picked out as the date that the «material-technical» basis for full communism would be complete and the cornucopias would be switched on. The 1961 party congress adopted the imminent end of all scarcity as its official programme, thus making possibly the rashest and most falsifiable promise in the entire politics of the 20th century. An act so foolish can only be explained through idealism: Khrushchev’s own, for he was a man whose troubled relationship with his conscience required a happy ending to give him retrospective absolution, but also the idealism coded despite everything into the structure of the régime.

Y la promesa de utopía de Kruschev no era una promesa vaga, sino muy precisa:

Soon, he told the assembled Cubans and Egyptians and East Germans and Mongolians and Vietnamese, Soviet citizens would enjoy products «considerably higher in quality than the best productions of capitalism». Pause a moment, and consider the promise being made there. Not products that were adequate or sufficient or OK; not products a little bit better than capitalism’s. Better than the best. Considerably better. Ladas quieter than any Rolls-Royce. Zhigulis so creamily powerful they put Porsche to shame. Volgas whose doors clunked shut with a heavy perfection that made Mercedes engineers munch their moustaches in envy.

Al artículo está lleno de pequeñas gemas, como ésta que describe por qué las relaciones de mercado con su carácter impersonal, son tanto mejores que las de la URSS:

The smooth impersonality of money-exchange in our society is so embedded that we take it absolutely for granted. If you’ve got the cash, you can have the thing. In the Soviet Union, having the cash was the mere beginning of the campaign to acquire the thing. Every transaction became personal, and not in a warm and fuzzy way. Since the scarce goods weren’t rationed out by ability to pay, they were doled out in proportion to clout, influence, connections, ruthless calculations of mutual advantage. Soviet society was a tangled web of bullying, sycophancy, arm-twisting, back-scratching and emotional blackmail. Everyone made life as difficult as possible for those they dealt with, in order to be able to trade the easing of the difficulty for something else. You want a restaurant table, a dress, your phone repaired? Then find me some roofing felt, a Black Sea holiday, a private tutor for my son. Instead of post-capitalist freedom and sophistication, the Soviet Union offered pre-capitalist barter, with a large helping of robber baron-hood on the side.

Como lo señaló Hayek, las ineficiencias del sistema soviético provenían de que no se producía el flujo de información transmitido por los precios. Pero la solución de tratar de modelar la economía enfrentó un problema mucho mayor: la información tiene un carácter estratégico cuando es asimétrica:

All of the perversities in the Soviet economy that I’ve described above are the classic consequences of running a system without the flow of information provided by market exchange; and it was clear at the beginning of the 60s that for the system to move on up to the plenty promised so insanely for 1980, there would have to be informational fixes for each deficiency. Hence the emphasis on cybernetics, which had gone in a handful of years from being condemned as a «bourgeois pseudo-science» to being an official panacea.

The USSR’s pioneering computer scientists were heavily involved, and so was the authentic genius Leonid Kantorovich, nearest Soviet counterpart to John Von Neumann and later to be the only ever Soviet winner of the Nobel prize for economics. Their thinking drew on the uncorrupted traditions of Soviet mathematics. While parts of it merely smuggled elements of rational pricing into the Soviet context, other parts were truly directed at outdoing market processes. The effort failed, of course, for reasons which are an irony-laminated comedy in themselves. The sumps of the command economy were dark and deep and not accessible to academics; Stalinist industrialisation had welded a set of incentives into place which clever software could not touch; the system was administered by rent-seeking gangsters; the mathematicians were relying (at two removes) on conventional neoclassical economics to characterise the market processes they were trying to simulate, and the neoclassicists may just be wrong about how capitalism works.

Vale la pena leer el artículo, y es tentador comprar el libro.

Una pregunta para los especialistas en subastas

Tyler Cowen en Marginal Revolution escribe sobre un artículo de Ravi Jagannathan, Andrei Jirnyi, and Ann Sherman en NBER, que estudia por qué las IPO (las emisiones de acciones e una empresa que las ofrece por primera vez) normalmente no se hacen mediante subastas, sino que a través de order books que le dan mucha discreción al underwriter y normalmente dejan plata sobre la mesa. Del abstract del trabajo:

Through suitably calibrated examples, we show that even sophisticated investors can make mistakes while bidding in auctions, especially when facing uncertainty about the number and type of bidders, and such mistakes impose costs on other participants. We provide empirical support for our arguments. IPO auctions have been plagued by unexpectedly large fluctuations in the number of participants, return chasing investors, and high-bidding free riders. Our analysis suggests that a direct mechanism that resembles a transparent version of book building would be preferable to auctions.

Delación compensada

El primer caso de delación compensada por un cartel: compresores de refrigeradores.

La Fiscalía Nacional Económica (FNE) ha solicitado una multa de aproximadamente US$13 millones a Whirlpool, por colusión en el mercado de compresores utilizados en refrigeradores. El artículo de La Tercera da información adicional sobre este caso. Considerando que se importan aparentemente 400.000 compresores anuales, y que el precio aumentó en US12 desde 2004, el mayor costo para los productores nacionales de refrigeradores es de unos US$5 millones este año, si todo el aumento de costo puede acharcase al cartel.

En el caso de Chile, las firmas que operan en Brasil –el origen de los compresores utilizados por las empresas productoras de refrigeradores nacionales– y que son relevantes son Whirlpool y Tecumseh. Tecumseh confesó ante la FNE, por lo que la solicitud la exime de responsabilidad y no se pedirá una multa.

Según la solicitud, habría un cartel global del mercado de compresores que opera al menos desde 2004. Debido a que los compresores usados en refrigeradores son productos diferenciados, ponerse de acuerdo las alzas se hacían por categorías de productos y en porcentajes. Para ello, equipos geerenciales y jurídicos de las distintas empresas se reunían en lugares secretos (hay que leer la denuncia de la FNE, porque la evidencia que muestra es increíble).

Hay varios temas interesantes en este caso.

Primero, la investigación no partíó en Chile, sino que nos llegó de rebote. Según algunas comunicaciones recogidas en la denuncia, el cartel puede haber estado operando por más de doce años, y los mensajes mencionan que no es el único sector industrial en que esto ocurre. Además, los mensajes incluyen frases para apaciguar las conciencias de los involucrados como: esto no afecta a los usuarios, estamos haciéndolo para poder sobrevivir, estamos reflejando los aumentos de costos, etc. Va a ser interesante observar el monto de los castigos en otros países.

Segundo, la delación compensada induce una carrera entre las empresas para confesar, una vez que en algún país hay la posibilidad de que se descubra la colusión. Por lo tanto, a la FNE toda la información para su denuncia que necesita le llega de regalo.

Tercero, la delación compensada es muy efectiva, ya que probablemente la FNE no tenía ni siquiera una investigación en curso cuando les llegó la información casi lista para usarse en la denuncia. Es tan efectiva la delación compensada que hay a quiénes les preocupa que pueda usarse por algunas empresas para ponerle una trampa a la competencia. Pero es difícil falsear la acusación, porque se requiere presentar evidencia firme. Una de las ventajas de la delación compensada es que disuade los carteles: las empresas invitadas a participar en un acuerdo temen ser traicionada por las demás.

Cuarto, el mayor costo de los compresores dejaba en desventaja a la industria nacional, que debía competir con competidores integrados Coreanos que aparentemente no participaban en el acuerdo. Los Coreanos tal vez han escarmentado luego de algunos castigos enormes a sus empresas (que operan en varios sectores, algunos de los cuales han tenido multas enormes). Igual les conviene la cartelización de los productores de un insumo básico para sus competidores nacionales, porque les da una ventaja de costos.

Quinto, es probable que el cartel haya alentado la entrada de firmas chinas al mercado de los compresores, lo que ya estaba comenzando a ocurrir. Ello podria haber llevado a la disolución del cartel o a una reorganización de éste para acomodar a los nuevos participantes.

Sexto, el requerimiento de la multa es contra una firma basada en Brasil y que no tiene operaciones en Chile. ¿Está obligada por la Ley Brasilera a pagar la multa por un delito cometido en otro país? Incluso de ser así, ¿como pueden actuar los organimos antimonopolio contra la firma en Brasil? Este blog no tiene clara la operativa legal en estos casos.

Regionalización y corrupción

Chile es un país muy centralizado, lo que explica que las regiones tengan pocas empresas importantes que no tengan sus gerencias en Santiago, y que haya una importante migración de los mejores profesionales a la capital. Las decisiones importantes se toman en Santiago, por lo que empresas grandes, que deben interactuar con el Estado para aprobar sus proyectos de inversión, o simplemente por lobby, deben tener una representación de alto nivel en la ciudad.

Esto es malo para el país, ya que las decisiones centralizada no necesariamente responden a las necesidades de las distintas regiones, y porque las regiones se quedan sin potenciales empresarios y profesionales, lo que afecta sus posibilidades de crecimiento orgánico (y no solo basado en recursos naturales). En el caso de la inversión pública, existe el FNDR, que trata de ayudar un poco a resolver el problema. La dificultad es que justamente debido a que la centralización limita la profundidad de los cuadros de alto nivel de los gobiernos regionales, los proyectos de inversión publica regional a menudo son rechazados o deben reformularse en el centro, lo que por supuesto es contradictorio con el objetivo del FNDR.

Pero tampoco es fácil el traspaso de más responsabilidades a regiones. Por un lado, la limitación en los cuadros profesionales es un problema. Por otro lado, debido justamente a que la burocracia en regiones es menor, es más fácil para un lobbista acercarse al funcionario que toma decisiones, y tal vez corromperlo. En la administración centralizada, es mucho más difícil para un lobbista saber quién es la persona que toma la decisión de bajo nivel que le interesa, porque son demasiados funcionarios en cada departamento. El funcionario está protegido de la corrupción por la propia complejidad del aparato burocrático central. Además, debido al mejor nivel profesional que poseen, hay mayor orgullo por el trabajo que realizan, lo que le da un espíritu de cuerpo a algunas oficinas fiscales que las hace menos corruptibles.

Esta centralización es, por lo tanto, una de las razones para los bajos índices de corrupción en el pais. Un ejemplo es el de un país tan centralizado como Francia. Al intentar descentralizarse hace un par de décadas, se observó un gran aumento en la corrupción. Asimismo, en EE.UU., y diversos países federales latinoamericanos, es en los Estados donde se observan los mayores casos de corrupción, siendo el aparato central menos corrupto.

Es interesante observar que los pueblos y ciudades pequeñas de los EE.UU. tienen relativamente menos corrupción. Son las ciudades intermedias y mayores las corruptas. Pero esto es materia de otra entrada, que tiene que ver con la fuente de los recursos locales.

El rol de las intenciones

Thomas Sowell en «A Conflict of Visions», hace una interesante clasificación de maneras de ver el mundo de acuerdo a las intenciones. Según el, los pensadores se pueden dividir entre los que creen que las personas son esencialmente virtuosas, por lo que lo que hay que es diseñar el mejor plan para una sociedad en la que personas tienen buenas intenciones hacia los demás, versus aquellos que creen que las personas se mueven por impulsos egoístas y que los resultados beneficiosos son un subproducto de individuos que actúan en su propio beneficio.

En una larga y algo repetitivia exposición, Sowell las denomina la versión no-restringida y la visión restringida. También podríamos deontarlo como idealistas y realistas, En la versión no-restringida Sowell pone a Rousseau, Godwin, Paine, los revolucionarios franceses, Condorcet, Jefferson y D´Holbach, entre otros muchos. Ellos preconizan sociedades basadas en hombres nuevos, altruistas y que actúan en el interés común. Claramente Sowell no les tiene simpatía.

En el lado contrario están pensadores como Hobbes, A. Smith, Burke, los Revolucionarios Norteamericanos y Hayek. Estos suponen que los hombres son imperfectos y egoístas. Su esquema de una sociedad adecuada es aquella que se protege de ese tipo de individuos. El libro extiende esta cladificación a distintas categoría: el derecho, el crimen, la defensa, el rol de los intelectuales, etc.

Por ejemplo, un idealista propone que un crinminal no es el responsable de sus actos, sino que la sociedad que lo creó es la responsable. Un realista cree que el crimen es un problema que debe curarse con castigos disuasivos, y que el problema de las causas no es el que realmente importa. Pero esta actitud puede ser improductiva si, por ejemplo, al cambiar aspectos de la educación de criminal se puede reducir la tasa de encarcelamiento y de criminalidad. Al no admitir este tipo de posibilidades, en las que al criminal no solo se lo castiga, sino que también se trata de actuar sobre las causas del crimen, el análisis de Sowell, es demasiado simplista para ser realmente útil.

El problema es que Sowell es demasiado dicotómico: la mayoría de las personas que han pensado en estos temas (incluyendo a muchos de los autores anteriores) tienen posiciones híbridas, que combinan aspectos idealistas con realistas y en general llegan a conclusiiones más sofisticadas que las que se pueden deducir del análisis simplista de Sowell. Su utilidad es más bien disponer de una nueva categoría para clasificar pensadores, en el eje realista-idealista (entendido en este sentido y no el más usual en filosofía).

Puerta giratoria

Este blog no tiene el hábito de escribir sobre personas, pero hay casos en los que se deben mencionar los hechos.  El 26 de noviembre de 2009, la empresas española Dragados se adjudicó la concesión de la autopista Ruta Puerto Montt – Pargua, con una inversión estimada por el MOP en US$157 MM. Las ofertas económicas del proceso de concesión se abrieron

… en la capital de la Región de Los Lagos, en un acto encabezado por el coordinador de Concesiones del MOP, Ricardo Trincado.

La Tercera trae hoy la noticia de que Ricardo Trincado fue nombrado Gerente de Dragados, a cargo de la Ruta Puerto Montt – Pargua.

Trincado asegura que no hay incompatibilidad y que éticamente no hay problema. El problema es que, independientemente de su honestidad, no se ve bien (la mujer del César…).

Este caso ilustra el riesgo de tener mal definidos los períodos de «carencia» de los reguladores del sector. Al abandonar sus cargos, el mejor uso de su experiencia es trabajar en el mismo sector que regulaban, pero con el inconveniente de no ser fácil distinguir si se trata de un caso de quid pro quo con las empresas reguladas. Esto no es un problema solo de Chile, siendo común en los EE.UU., y la pregunta es como eliminar el problema, que le resta confianza al aparato regulador del Estado. Una posibilidad es que se le siga pagando al regulador por un período durante el cual no puede trabajar en el sector.

Pinpass y tarjetas de crédito

La asignación de responsabilidad entre las partes altera los incentivos, como lo saben bien los economistas.  El caso de las tarjetas de crédito es un ejemplo. En EE.UU. la responsabilidad de los clientes de tarjetas de crédito por el uso de una tarjeta robada se limita a US$50 (aunque el límite puede haber cambiado recientemente). El resto es de responsabilidad de la empresa de tarjetas de crédito. Las empresas han desarrollado eficientes sistemas que detectan cambios en los patrones de compra consistentes con un mal uso de las tarjetas, por lo que la magnitud del fraude es limitado, y la industria no ha sufrido por esa asignación de responsabilidad.

En Chile la asignación de responsabilidad en caso de robo es los clientes. No hay ninguna buena razón para ello, como lo muestra el ejemplo norteamericano. Pero dado que la asignación de responsabilidad era esa, hasta hace poco las empresas emisoras no se distinguían por sus esfuerzos para evitar el fraude con tarjetas de crédito robadas, ni exigían (en forma efectiva) que las tiendas solicitaran la cédula de identidad al pagar con tarjeta de crédito.  No es para nada evidente que esa sea la asignación eficiente de responsabilidad.

Ante las críticas, la industria ha introducido el Pinpass para tarjetas de crédito, reemplazando la firma. Con el Pinpass, las empresas utilizan la tecnología (bastante barata por lo demás, siendo una simple adaptación de la tecnología Redbanc) para reducir en alguna medida el problema, ya que la persona tiene un pinpass secreto que utiliza en cada transacción. Pero la responsabilidad en caso de robo sigue siendo del cliente,  y si averiguan su pinpass, el cliente está perdido. Los montos diarios que se pueden retirar con Redbanc son limitados, menores que los límites en la tarjeta de crédito,  y están limitados a los fondos disponibles. Por lo tanto los riegos son mucho mayores con el Pinpass de tarjeta de crédito que con el de Redbanc.

La única explicación que puede encontrar este blog para esta asignación de responsabilidad, tanto peor para los consumidores, es que nuestra justicia es tan ineficiente que habría sido impracticable el esquema norteamericano. Pero esto habría que demostrarlo y no simplemente aseverarlo. ¿qué sucedería si en Chile se adoptara el esquema de responsabilidad en caso de fraude de Norteamerica?