Una pregunta para los especialistas en subastas

Tyler Cowen en Marginal Revolution escribe sobre un artículo de Ravi Jagannathan, Andrei Jirnyi, and Ann Sherman en NBER, que estudia por qué las IPO (las emisiones de acciones e una empresa que las ofrece por primera vez) normalmente no se hacen mediante subastas, sino que a través de order books que le dan mucha discreción al underwriter y normalmente dejan plata sobre la mesa. Del abstract del trabajo:

Through suitably calibrated examples, we show that even sophisticated investors can make mistakes while bidding in auctions, especially when facing uncertainty about the number and type of bidders, and such mistakes impose costs on other participants. We provide empirical support for our arguments. IPO auctions have been plagued by unexpectedly large fluctuations in the number of participants, return chasing investors, and high-bidding free riders. Our analysis suggests that a direct mechanism that resembles a transparent version of book building would be preferable to auctions.

Links de hoy

Delación compensada

El primer caso de delación compensada por un cartel: compresores de refrigeradores.

La Fiscalía Nacional Económica (FNE) ha solicitado una multa de aproximadamente US$13 millones a Whirlpool, por colusión en el mercado de compresores utilizados en refrigeradores. El artículo de La Tercera da información adicional sobre este caso. Considerando que se importan aparentemente 400.000 compresores anuales, y que el precio aumentó en US12 desde 2004, el mayor costo para los productores nacionales de refrigeradores es de unos US$5 millones este año, si todo el aumento de costo puede acharcase al cartel.

En el caso de Chile, las firmas que operan en Brasil –el origen de los compresores utilizados por las empresas productoras de refrigeradores nacionales– y que son relevantes son Whirlpool y Tecumseh. Tecumseh confesó ante la FNE, por lo que la solicitud la exime de responsabilidad y no se pedirá una multa.

Según la solicitud, habría un cartel global del mercado de compresores que opera al menos desde 2004. Debido a que los compresores usados en refrigeradores son productos diferenciados, ponerse de acuerdo las alzas se hacían por categorías de productos y en porcentajes. Para ello, equipos geerenciales y jurídicos de las distintas empresas se reunían en lugares secretos (hay que leer la denuncia de la FNE, porque la evidencia que muestra es increíble).

Hay varios temas interesantes en este caso.

Primero, la investigación no partíó en Chile, sino que nos llegó de rebote. Según algunas comunicaciones recogidas en la denuncia, el cartel puede haber estado operando por más de doce años, y los mensajes mencionan que no es el único sector industrial en que esto ocurre. Además, los mensajes incluyen frases para apaciguar las conciencias de los involucrados como: esto no afecta a los usuarios, estamos haciéndolo para poder sobrevivir, estamos reflejando los aumentos de costos, etc. Va a ser interesante observar el monto de los castigos en otros países.

Segundo, la delación compensada induce una carrera entre las empresas para confesar, una vez que en algún país hay la posibilidad de que se descubra la colusión. Por lo tanto, a la FNE toda la información para su denuncia que necesita le llega de regalo.

Tercero, la delación compensada es muy efectiva, ya que probablemente la FNE no tenía ni siquiera una investigación en curso cuando les llegó la información casi lista para usarse en la denuncia. Es tan efectiva la delación compensada que hay a quiénes les preocupa que pueda usarse por algunas empresas para ponerle una trampa a la competencia. Pero es difícil falsear la acusación, porque se requiere presentar evidencia firme. Una de las ventajas de la delación compensada es que disuade los carteles: las empresas invitadas a participar en un acuerdo temen ser traicionada por las demás.

Cuarto, el mayor costo de los compresores dejaba en desventaja a la industria nacional, que debía competir con competidores integrados Coreanos que aparentemente no participaban en el acuerdo. Los Coreanos tal vez han escarmentado luego de algunos castigos enormes a sus empresas (que operan en varios sectores, algunos de los cuales han tenido multas enormes). Igual les conviene la cartelización de los productores de un insumo básico para sus competidores nacionales, porque les da una ventaja de costos.

Quinto, es probable que el cartel haya alentado la entrada de firmas chinas al mercado de los compresores, lo que ya estaba comenzando a ocurrir. Ello podria haber llevado a la disolución del cartel o a una reorganización de éste para acomodar a los nuevos participantes.

Sexto, el requerimiento de la multa es contra una firma basada en Brasil y que no tiene operaciones en Chile. ¿Está obligada por la Ley Brasilera a pagar la multa por un delito cometido en otro país? Incluso de ser así, ¿como pueden actuar los organimos antimonopolio contra la firma en Brasil? Este blog no tiene clara la operativa legal en estos casos.

Agua: ¿un nuevo derecho humano?

La diferencia entre derechos humanos aspiracionales y derechos humanos convencionales. El nuevo derecho al agua es un derecho aspiracional.

La Asamblea de las Naciones Unidas aprobó una propuesta boliviana que declara que el acceso a agua limpia es un derecho fundamental. A este blog le parece un ejemplo del populismo que tiende a afectar a ese organismo. Es claro el motivo político para la propuesta boliviana. El comienzo de las revueltas que eventualmente llevaron a Evo Morales al poder comenzaron con la expropiación de la empresa de agua potable recientemente privatizada que proveía a la ciudad de El Alto.

Este blog observa al menos dos problemas con este tipo de declaraciones. Primero, la multiplicación de derechos humanos hace que pierdan relevancia los derechos realmente importantes. ¿No es más esencial el derecho a la vida, a no ser torturado, que a solo tener acceso a agua que requiere ser hervida antes de poder usarla? Por supuesto, para las personas que solo disponen de ese tipo de agua la situación es dura, pero no para parece no comparable con perder la vida o con ser torturado. Al confundir las aspiraciones con los derechos humanos se diluye el concepto esencial.

Segundo, es difícil operacionalizar el concepto. ¿Cuánta agua y de que calidad se requiere para evitar violar los derechos de acceso al agua? Hay muchos países, incluyendo Bolivia, que violan gravemente este nuevo derecho humano (de acuerdo al Banco Mundial, un 14% de la población de Bolivia no tiene acceso a agua potable). ¿De quién es la culpa?

Suena bien considerar el agua como un derecho, tal como el derecho al trabajo, el derecho a vivir en un ambiente sin contaminación y otros muchos derechos que se pueden denominar derechos aspiracionales. Pero es claro que hay culpables de violaciones a los derechos humanos convencionales (responsables de torturas y asesinatos, por ejemplo), pero ¿quién es el culpable de violar los derechos humanos aspiracionales? En ese sentido es que hay una diferencia entre los dos conceptos de derechos.

En el caso de los derechos aspiracionales, solo se puede culpar a la sociedad. Es por eso, tal vez, que grupos que quieren cambiar la sociedad desean incorporar derechos humanos aspiracionales, porque así validan la lucha contra una sociedad injusta porque viola estos derechos.

Un gráfico histórico de los precios de las viviendas en EE.UU.

La siguiente figura, del New York Times, muestra la magnitud de la burbuja en el precio de las casas en EE.UU. También es interesante comprobar que, a grandes rasgos , y salvo por las burbujas y las crisis, el precio de las viviendas en el muy largo plazo es relativamente constante. O al menos podría serlo si se sigue la trayectoria proyectada por el autor de la Figura.

Desigualdad en países anglosajones

En el blog Crooked Timber  hay una entrada sobre el aumento casi simultáneo en la desigualdad del ingresos en los países anglosajones, especialmente comparando con otros países de la OECD.  La hipótesis más popular parece ser educacional: la supuesta perversa influencia de la U. de  Chicago (o más generalmente de un cierto tipo de análisis económico) cuyo enfoque se popularizó en el mundo anglosajón a partir de los 80. Suena raro como explicación sistémica, pero se puede testear, porque la influencia de ese enfoque se ha traspasado a gran parte de los países de la OECD, incluyendo los no anglófonos.

Se le ocurren a los lectores otras hipótesis para explicar este fenómeno,  o ¿es simple coincidencia?

Las razones para un nuevo gobierno

Este blog cree que ha sido bueno el cambio de gobierno, independientemente de las preferencias políticas de las personas. Tener gobiernos por mucho tiempo es malo, y en los últimos 37 años solo hemos tenido dos gobiernos. Los gobiernos de la Concertación han sido buenos para el país, pero ya estaban agotados. Existen varios motivos para la necesidad de cambiar gobiernos:

  1. Después de mucho tiempo en el gobierno, se adoptan maneras de mirar los problemas que ya no cambian, porque falta la perspectiva que entrega estar fuera del gobierno. Asimismo, se hace cada vez más fuerte el temor a ensayar cosas nuevas por temor a los errores, ya que la situación actual es aceptable. Se llega a un gobierno que se dedidca a corregir problemas emergentes, que no tiene proyectos de largo alcace, salvo su supervivencia.
  2. El gobierno es cada vez más ineficiente,pues se forman contratos implícitos entre personeros políticos y/o burócratas para no actuar de formas que pongan en peligro el buque. Esto da origen a corrupción ya que las denuncias de casos que podrían ser corruptos  ponen en riesgo a todos.
  3. Formas de hacer las cosas que ya no funcionan bien se siguen haciendo, tanto por el temor de ofender a grupos de poder como ante la incertidumbre que provoca ensayar nuevos enfoques que pueden fracasar (y poner en riesgo el buque). Por ejemplo, la Concertación dedicó gran parte de sus esfuerzos a partir del gobierno de Lagos (o tal vez algo antes) a resolver los problemas sociales tirándoles recursos, incluso cuando esto se fue haciendo cada vez menos eficiente.  El nuevo gobierno, al comienzo al menos, tendrá un enfoque más eficientista.
  4. Estar fuera del gobierno –por un período más o menos largo– es bueno para el sector Concertación, que podrá repensar su ideario y renovar cuadros desgastados.  Es probable que sea sano para la Concertación estar fuera del gobierno al menos dos períodos, especialmente para darse cuenta que necesita renovarse para poder aspirar a gobernar.

Una alternancia del poder de entre 8 y 12 años probablemente sea lo más sano para el país. Es el tiempo suficiente para renovar cuadros y modificar las propuestas de solución a los problemas del país. Este es un tema que será revisado en entradas posteriores.

Links de hoy

  • Las razones evolutivas que pretenden explicar que adolescentes de bajos ingresos tengan hijos. El argumento es que personas de menores ingresos tienen un período más corto de vida sana por lo que hay que reproducirse más temprano. Gracias a Marginal Revolution.
  • Esta frase de Tyler Cowen es muy buena, comentando sobre las costumbres e institutiones que tienen los gitanos:

    Relative to Peter [Leeson], I am much more likely to find social institutions inefficient. I think individual decisions are often inefficient for behavioral reasons and furthermore individual norms often produce bad or dysfunctional outcomes when multiplied at the social level. Historically, most of human history has been lived under conditions of extreme poverty and misery, a warning sign of potential inefficiency.

    Pero como lo menciona un comentarista, si el objetivo de las reglas es la cohesión grupal y mantenerse separado, las reglas de los gitanos funcionan bien. Pero si lo que se busca, además de la no integración, es una mejor vida para los gitanos, sus creencias e instituciones funcionan peor que las de otros grupos étnicos como los judíos o grupos religiosos como los mormones.

  • En el blog de Paul Krugman aparece el siguiente gráfico que muestra la magnitud comparada de la actual recesión con las de los últimos treinta años:

Links de hoy

Frase del día

Este párrafo, que aparece en Applied Statistics es muy bueno:

The central limit theorem is an example of an attractor–a mathematical model that appears as a limit as sample size gets large. The key feature of an attractor is that it destroys information. Think of it as being like a funnel: all sorts of things can come in, but a single thing–the bell-shaped curve–comes out. (Or, for other models, such as that used to describe the distribution of incomes, the attractor might be a power-law distribution.) The beauty of an attractor is that, if you believe the model, it can be used to explain an observed pattern without needing to know the details of its components. Thus, for example, we can see that the heights of men or of women have bell-shaped distributions, without knowing the details of the many small genetic and environmental influences on height.