Categoría: Economia

Economía Austríaca, una visión inicial

Este blog debe reconocer que tratar de entender que es lo que piensa un economista en la tradición Austríaca es una tarea ardua. Luego de muchas lecturas, el autor de este blog ha comenzado a adquirir cierta intución de lo que significa el «roundaboutness» de los métodos de producción, y entender porque cuando los procesos productivos se alargan, se hacen más productivos. Pero transformar eso en un modelo –y no solo en una serie de analogías– es muy difícil. Es probable que ese sea el motivo por el cual no parece haber sido intentado, y también el motivo por el que las grandes figuras del pensamiento Austríaco son opuestas a todo intento de matematizar o testear empíricamente sus ideas.

Es el motivo por el que, por mucho que el pensamiento Austríaco tenga ideas interesantes –por ejemplo, las controversias de capital de Cambridge parecen ser réplicas de las ideas anteriores de los Austríacos– no ha conseguido tener mucha influencia en la profesión. Una línea de pensamiento que estima que no se puede modelar ni testear sus ideas se parece mucho a una religión. Tal vez por eso, el uso de citas es tan frecuente en los trabajos de los economistas de esa línea.

Edad de jubilación de las mujeres

Es interesante que muchas ideas que se pensaron para ayudar a las mujeres han tenido un efecto adverso. Por ejemplo, al establecer una edad de jubilación de las mujeres a los 60 años, comparado con los 65 años para los hombres, el sistema de retiro ha dado una muy mala señal a las mujeres. No es imposible continuar trabajando después de los 60 años, pero la señal está: paralas mujeres, es adecuado jubilarse a los 60 años.

Esto no considera que con un sistema de previsional ahorro previo, las personas reciben su jubilación a partir de sus ahorros previsionales (salvo por las pensiones mínimas subsidiadas por el Estado en lo que falta para llegar al mínimo). Dado que la esperanza de vida de las mujeres es bastante mayor que la de los hombres, y que se jubilan más temprano, sus ahorros previsionales deben ser repartidos entre más años y naturalmente, resultan ser jubilaciones más pequeñas que las de hombres con el mismo sueldo al jubilar. Pero esto no es injusto, después de todo tienen más años para gozar esa jubilación, aunque sea más pequeña.

Lo correcto sería recomendar Continuar leyendo «Edad de jubilación de las mujeres»

Disputas entre economistas

Hay una agria disputa de economistas en los EE.UU. entre aquellos que temen que si el Estado no aumenta el gasto público y mantiene las tasas bajas, la crisis puede volver (el «double dip») y aquellos que recomiendan subir las tasas y preocuparse del monto de la deuda creada por el gasto fiscal excesivo.

Estas materias no son de la especialidad de este blog, por lo que no tiene una opinión definida sobre quién tiene la razón. Además que se trata de una disputa muy asociada a temas de política interna de los EE.UU.. Pese a ello, es posible hacer algunas observaciones.

1. El problema de fondo es el exceso de ahorro en países como China y Alemania, lo que se traduce en un superávit comercial permanente de esos países. Dado que en el mundo las exportaciones netas deben ser cero, hay otros países que deben consumir más de lo que producen, es decir, son importadores netos permanentes. Como contrapartida, los países importadores entregan papeles de deuda (bonos del tesoro, por ejemplo), a cambio de bienes. En los países receptores, el precio de estos activos baja (es decir, cae el retorno de equilibrio a las inversiones financieras, lo que reduce las tasas y crea burbujas) por lo que los ahorrantes buscan desesperadamente instrumentos financieros más rentables para invertir. Esto explicaría en parte las inversiones especulativas de muchos actores.

Lo razonable es que sean los países en desarrollo los receptores de los ahorros, pero estos países o no son sujetos de deuda, debido a sus condiciones estructurales, o han aprendido a no depender de influjos de recursos que pueden salir rápidamente ante malas noticias, descalabrando sus países.

2. También es relevante la estructura etárea de los países. La literatura del ciclo de vida indica que los individuos jóvenes o ancianos tienden a consumir más de lo que producen, y que se ahorra en las edades intermedias. Por lo tanto, países con estructuras de edad cargadas hacia los jóvenes van a tender a sobreconsumir. El cambio en la estructura etárea de los países de la OECD, así como la política de un niño en China, hace que esos países tiendan a ahorrar más (aunque eso no explica bien el caso de los países del Meditérraneo), por lo que hay un exceso de deseo de ahorro en el mundo, lo que tiende a hacer bajar las tasas y acentúa la búsqueda de rentabilidad.

3. La combinación de grandes cantidades de liquidez y la desregulación financiera (especialmente durante las últimas dos décadas) fueron las causas de la crisis. La desregulación llevó a una supervisión liviana del sector bancario, el que se hizo más competitivo, lo que redujo las rentabilidades el sector. Para paliar esta caída, aumentó el apalancamiento del sector financiero, olvidando que es una causa clásica de inestabilidad financiera.

Asimismo, la desregulación olvidó el problema de los incentivos en el sector financiero, que son más graves que en sectores reales de la economía. Los corredores de créditos hipotecarios otorgaban los créditos debido a las comisiones que obtenían, sin considerar la capacidad de pago de los deudores. A su vez los bancos de inversión compraban estos créditos y los empaquetaban, sin preocuparse de su calidad (porque lo que les interesaba eran las comisiones del negocio, al venderlos a otras instituciones, por ejemplo, fondos de pensiones). Hay muchas otros segmentos del sector financiero en que los incentivos no funcionaban: aseguradores de crédito, las empresas de calificación de riesgo, los reguladores sectoriales, entre otros.

4. La respuesta a la crisis financiera fue un aumento enorme del endeudamiento de los gobiernos, dado que para rescatar el sector financiero, los gobiernos asumieron buena parte de la deuda privada. Al mismo tiempo, para reactivar las economías, aumentó el gasto fiscal, con altos déficits fiscales. El libro de Reinhart y Rogoff, «This time it is different: 8 centuries of financial folly» muestra que eso son las consecuencias estándar de una crisis financiera, aunque hasta ahora había sido una observación relevante solo para los países en desarrollo, o los países desarrollados en el lejano pasado.

Los efectos del aumento de gasto no comenzaron a notarse hasta que los inversionistas comenzaron a preocuparse por algunos países de Europa, cuyas promesas y políticas eran insostenibles. Al comenzar a escapar de los bonos de esos gobiernos, los países no podrían seguir emitiendo bonos para financiar sus políticas (insostenibles en el largo plazo).

Los países sobreendeudados de Europa tuvieron que ser rescatados y a futuro tendrán que cambiar sus políticas de pensiones y de beneficios, para evitar que problema se agrave. Por su parte, parece natural esperar que los acreedores de estos países también pierdan (un «haircut») por su irresponsabilidad al prestarles. Esto reduce la deuda de los países y enseña a tener más cuidado en el futuro.

Considerando todos estos puntos se puede entender un poco las diferencias en las recomendaciones de política. Los que piden más gasto en EE.UU. sostienen que la deuda no alcanza los niveles Europeos, que los bonos del tesoro todavía se pueden vender a tasas bajísimas y que se requiere más gasto para no caer en una nueva recesión justo cuando se sale de la anterior. Además, proponen un mayor gasto interno en los países exportadores, para reducir las exportaciones de manera que la política fiscal norteamericana sea más efectiva. Incluso hay propuestas de Krugman, por ejemplo, de usar proteccionismo, imponiendo medidas antidumping si no hay respuesta de los países exportadores.

A los que le preocupa el gasto, recuerdan que a menudo no hay señales de los compradores de deuda, antes que ocurra un cambio de percepción que eleva las tasas. Además, estiman que la trayectoria futura de las deuda norteamericana es insostenible sin cambios, y como no desean elevar impuestos, esto significa menor gasto. Señalan que en otras ocasiones, ha bastado que se observe un cambio en la actitud de los gobiernos frente a la deuda para que desaparezca el problema de falta de confianza en la deuda del país. Por último, desean elevar las tasas, pues temen que reaparezcan las burbujas de activos (entre paréntesis, parece haber una burbuja en las propiedades en Brasil, lo que explica la euforia que se observa).

Es difícil ser concluyente, y que ambas posiciones parecen tener elementos razonables. Una reducción en el gasto y un aumento en las tasas pueden llevar a una nueva contracción, pero la deuda es preocupante y el proteccionismo lo es también. Una subida en las tasas debido a la posibilidad de una burbuja se ve más lejana, al menos en los países que recientemente han sufrido burbujas. Las burbujas tienden a atacar a países en los que ya no quedan muchos recuerdos de la última ocasión en que ocurrieron.

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Valor agregado de las exportaciones

Es común oír que nuestro país tiene el problema de exportar productos con poco valor agregado. Se nos dice que solo exportamos recursos naturales o sus derivados: cobre, hierro, molibdeno, salitre, salmones, frutas diversas y productos forestales. Se nos da el ejemplo de los países de Asia, que tienen menos desigualdad y crecen más rápido, sin disponer de recursos naturales. En cambio nosotros casi no tenemos productos industriales de exportación, a menos que consideremos la celulosa como un producto de alto valor agregado. Solo podemos exportar productos industriales a nuestros vecinos, a menudo porque tenemos ventajas arancelarias.

Se podría seguir enumerando nuestras deficiencias económicas, en opinión de esos críticos. Y no son críticos sin importancia, pues su influencia ha hecho que dediquemos bastantes recursos a tratar de resolver este problema. Por ejemplo, Corfo ha creado el Programa Nacional de Clusters para concentrar nuestros esfuerzos de innovación tecnológica en algunos sectores en los que supuestamente tenemos ventajas. Esto no es fácil: Australia, que también exporta recursos naturales, lleva 60 años intentando agregar valor a sus exportaciones, a enorme costo, pero sin obtener resultados satisfactorios.

Pero tal vez el problema no sea tal. Si se piensa que disponemos de abundantes recursos natuearles, y relativamente poco trabajo y capital, especialmente capital humano, es razonable que nuestra economía aproveche sus recursos abundantes, tal como los países asiáticos aprovechan el trabajo, que es su recurso abundante.

Invertir nuestro escaso capital en tratar de desarrollar en forma forzada una industria nacional es un error caro. Por ejemplo, en forma natural se ha desarrollado un sector de servicios bastante sofisticados en apoyo a la minería, a la salmonicultura y a otras industrias de exportación. Es lo que se llama encadenamiento hacia atrás del sector exportador, a diferencia del encadenamiento hacia adelante, tratando de agregar valor a nuestras exportaciones. Esta última estrategia siempre ha fracasado, a menos que resulte naturalmente, por decisiones propias de los exportadores.

Además, tenemos algunos sectores bastante sofisticados, al menos a nivel Latinoamericano: el sector distribución y los servicios, como los que sirven a la industria exportadora. Estos sectores han tenido éxito en otros países, sin recibir ayuda del Estado. En conclusión, no parece una buena estrategia la de esforzarse por incorporar valor agregado a las exportaciones, a menos que ello sea algo que las empresas exportadoras desean hacer por si mismas.

Esta discusión será continuada y profundizada en el futuro

Personas con alto patrimonio y propiedades

En la Tercera hoy, la noticia de que la personas de alto patrimonio están enfrentando la crisis invirtiendo en propiedades y terrenos. Es una noticia que muestra que estas personas están prediciendo correctamente la forma en que se va a solucionar la crisis financiera. Lo más probable es que la crisis se resuelva (no en forma inmediata, sino en el largo plazo) con la siguiente combinación de medidas:

1. Un ajuste en las economías desarrolladas que considere: mayor flexibilidad laboral y menores beneficios sociales para reducir los desajustes fiscales. Estas son medidas de mediano o largo plazo, especialmente los menores beneficios, pues una reducción súbita del gasto puede tener efectos contractivos que aumenten la intensidad de la crisis.

2. Los acreedores sufrirán un recorte (haircut) severo de sus acreencias. Es la forma más sencilla de reequilibrar el sistema financiero. Los bancos imprudentes que prestaron a deudores insolventes son también responsables de la magnitud de la crisis. Visto así, los bancos alemanes, por ejemplo, están en serios problemas y Alemania puede estar complicada como país, como consecuencia de sus políticas de excedentes comerciales frente al resto de la UE.

3. Inflación. Es probable que gran parte del ajuste será mediante inflación. En efecto, existe un poseedor de billones (trillones americanos) de dólares en reservas, que no acepta reajustar su moneda (léase China). La forma más sencilla de reducir esa deuda para los países deudores es reduciendo el valor de su moneda, es decir mediante inflación. Las reservas chinas valdrán menos, y China se debería encontrar en la misma situación de los bancos imprudentes del punto anterior. En todo caso, al final del proceso, los países ricos lo serán menos, y los países emergentes verán un salto en su riqueza relativa.

Es probable que el temor a un castigo a los acreedores mediante inflación es lo que impulsa la inversión en propiedades de las personas con alto patrimonio. Un patrimonio elevado es equivalente a ser un acreedor. Aparte de invertir en metales o TIPS (bonos del Tesoro indexados), una de las pocas formas de enfrentar un aumento de la inflación mundial es invertir en propiedades.

Reformas al sistema de notarios

En La Tercera, un artículo sobre la reforma al sistema de notarios. El tema de los notarios, conservadores y en general, todo lo relacionado a la justicia civil es complejo, por lo que este blog dedicará posteos futuros a analizar estos temas. Para comenzar, ¿porqué necesitamos un notario para tantos procedimientos? En EE.UU., por ejemplo, es posible pasar varios años sin ver a un notario.

Tal parece que el motivo es que nuestra justicia tiene dificultades para castigar casos de falsificación de firmas en documentos y contratos. El notario certifica que las personas que firman son efectivamente las personas nombradas en el documento (solicitando la cédula de identidad), lo que hace más difícil alegar la falta de validez del documento. Pero como no todos los notarios son honestos (nuevamente una falla de la justicia que no es capaz de erradicar este problema), ahora se requiere además de la firma y del carnet, una huella digital para reducir las dudas de si la persona efectivamente estuvo presente en la notaría cuando firmó.1

Los procedimientos notariales son engorrosos para la mayoría de los ciudadanos, y relativamente caros, sin proveer demasiada seguridad jurídica. Si mejorara la justicia, especialmente la civil, tal vez se podría reducir el rol de los notarios.  En todo caso, como los servicios de los notarios son legalmente necesarios pero no dan demasiada seguridad legal, la idea de aumentar el número de notarios para reducir el costo para los usuarios es apropiada.  Otra ventaja es que tal vez la competencia mejore la calidad de servicio que ofrecen las notarías. Es particularmente molesto ir notarías en las que aún utilizan máquinas de escribir manuales, por lo que generar un documento es lento y potencialmente contiene errores. ¿Cómo es posible que notarías, incluso en el barrio alto, no tengan sistemas computacionales para producir los documentos rápidamente, dando la posibilidad de corregir pequeños detalles?

1. A veces los notarios o sus representantes concurren a las oficinas de VIPs o de  abogados. Tal vez por eso el sistema se mantiene como está: las personas que tienen el poder de impulsar reformas no observan lo engorroso del sistema actual.

Links de hoy

  • Lecciones de Khazakstán en el Financial Times. El gobierno hizo que los acreedores, incluyendo bancos extranjeros como Commerzbank e ING, asumieran parte de las malas deudas de BTA, uno de sus mayores bancos. Esto puede ser más razonable que la quiebra del banco o que el gobierno asuma las deudas. Gracias a Naked Capitalism
  • Aparentemente nuestro genoma está lleno de basura. Para un ejemplo, el siguiente catálogo de elementos de material genético aparentemente inútiles que pueblan nuestro genoma con cientos de miles de repeticiones. Burt y Trivers tienen un libro Genes in Conflict: The Biology of Selfish Genetic Elements que explica como algunos de estos elementos compiten entre sí. En ocasiones esto tiene efectos desastrosos para la especie que los aloja. Más detalles en el futuro.

Financiamiento de la reconstrucción y crédito Pyme

Pato Arrau tiene una columna interesante sobre el proyecto de financiamiento para la reconstrucción, y la negativa de la oposición al proyecto de Ley.

Arrau argumenta, entre otras cosas, que hay una falla de mercado en el mercado financiero local, ya que los efectos de comercio de una tienda pequeña tienne menor aceptación que los de una cadena de supermercados (no son aceptados, o se les da un menor valor). Esta diferencia en el tratamiento se debe en parte a la información asimétrica en el sector financiero, y en parte a economías de escala. No parece que se pueda remediar aunque una mejora del funcionamiento de la justicia civil puede ayudar. Esto es, con mejores tasa de recuperación de créditos, procedimientos de quiebra, y mecanismos de arbitraje.

Para entender el problema, conviene examinar un ejemplo ¿Cómo se compara el valor esperado de un número grande de créditos a pequeñas empresas, que sumen un monto equivalente al de un solo crédito a una empresa tipo cadena de supermercados? Hay varios efectos a considerar, entre otros: i) Hay un efecto portafolio que va en la dirección de valorar más los créditos dispersos (aunque son créditos con bastante correlación entre ellos frente a un shock económico adverso); ii) la supervisión del crédito de mayor tamaño puede hacerse mucho mejor, iii) empresas menos capitalizadas tienen mayores incentivos a desviar recursos, iv) los créditos tienen costos fijos, por lo que un solo préstamo tiene un costo fijo total menor que muchos préstamos individuales. Los tres últimos efectos favorecen a la cadena de supermercados, y el primer efecto es probablmente poco importante debido a la correlación de los resultados de las pequeñas empresas frente a un shock económico adverso. Por lo tanto, es probable que a la misma tasa de crédito la rentabilidad de prestarle a la empresa grande sea mucho mayor, y en equilibrio con competencia bancaria, debería cobrársele menos.

¿Se debería llamar a ésto una falla de mercado?

Distribución del ingreso en países anglosajones

La distribución del ingreso en los países anglosajones muestra un aumento en la desigualdad desde los años 1970 (espectacular para los EE.UU.), con la mayor parte de los beneficios yendo hacia el 0.1% o más arriba en la distribución de ingresos. En The Distribution of Top Incomes in Five Anglo-Saxon Countries over the Twentieth Century, Atkinson y Leigh estudian esta evoliución desde los años 20. La siguiente figura muestra lo que ha pasado en el período a los ingresos de los más ricos:

Este resultado no se debe a que haya aumentado el valor de la educación, porque entonces el efecto se extendería a un grupo mayor al 0.1% o al 1% superior. Pero el ingreso del 4% siguiente al primer 1% del ingreso tiene la evolución de la figura siguiente:

Los autores atribuyen el efecto a la reducción en las tasas marginales de impuestos.

Patentes y minería

No se trata de patentes mineras, sino de la relación entre la investigación que da origen a patentes por invenciones y el negocio de la exploración minera. Ambos negocios son de libre entrada, salvo por las limitaciones que en el caso minero, un país puede oponer a las exploraciones. Por lo tanto, en el largo plazo deberíamos esperar una rentabilidad normal para ambos negocios.

En ambos se trata de encontrar un buen proyecto en un campo inexplorado, de ideas o de minería. El esfuerzo en investigación está determinado en parte por las perspectivas de nuevos desarrollos (basados en adaptaciones de la producción científica básica) y en parte por la reglas de protección a la propiedad intelectual o minera.

Es posible que el mundo, por ejemplo, esté destinando demasiados recursos a la investigación médica, pero eso se debe a que las reglas de propiedad intelectual se han reforzado, y porque vivimos en un momento en que la biología es una ciencia excepcionalmente dinámica, lo que promete inmensos cambios en el futuro cercano (véase Venter, por ejemplo). En tal caso, si se piensa que el gasto en investigación médica y farmacológica es excesivo, se podría debilitar la protección de la propiedad intelectual en el área médica.

En minería, el esfuerzo en exploración también está condicionado por la tecnología, por la riqueza minera esperada en el país, y por la forma en que se aplican las leyes de protección a la propiedad minera, en el sentido de cuáles son los impuestos y otras barreras (regulaciones ambientales, por ejemplo) que enfrenta el sector.

En resumen, un mundo con libertad de explorar yacimientos y con protección a la propiedad minera, la rentabilidad en minería sería normal, pese a que algunos proyectos exitosos serían muy rentables. En eso se parecería a la investigación farmacéutica, en que hay algunas drogas muy rentables, pero con libre entrada no parece haber razones para que la rentabilidad sea sobrenormal. Rentabilidad normal considerando el riesgo de estos sectores, por supuesto.